[轉貼]資產毒垃圾與次級房貸危機（一）

作者：宋鴻兵


2007年7月1日, 美國弗吉尼亞州通過了一項令全州居民震驚的新交通法規:
凡開車超過限速20英里以上的駕駛人,將面臨高達3550美元的鉅額罰款!
酒後開車, 罰2250美元! 法院還要另收500美元!
忘帶駕照, 罰1000美元!
轉彎沒打指示燈, 罰!
十八歲的青年開車打手機(即便是使用耳機), 罰!
八歲以下的兒童沒坐在專門的安全座椅中, 罰!
如果孩子體重超重坐不進安全座椅,必須隨身攜帶“豁免證明”,如果忘帶了, 罰!

這些罰款的數額比7月之前高了幾十倍,這項地方法律剛生效,就已經被當地居民罵得狗血淋頭. “美國線上”(AOL)搞了一個民意調查, 結果83%的居民堅決反對這項新法案.

州政府的說法是“加強安全意識, 減少事故發生”, 政府預計這些罰款措施將產生6500萬美元的“收益”用以維護當地的公路系統. 當地居民則認為這是一個 “史無前例的愚蠢法規.”

無獨有偶,馬利蘭州正在考慮對原本週末免費的路邊泊車開始收費,當地的電費今年以來已經暴漲了一倍.

目前各州風聞之後也在蠢蠢欲動, 紛紛準備效倣.

美國的地方政府好像突然窮得不擇手段地需要撈錢,各項專用資金頻頻出現鉅額虧空, 人民的稅收所支援的各項資金都到哪去了呢? 原來這些錢中的一部分被委託給了華爾街的資產管理公司投到了資產抵押證券(ABS, Asset Backed Securities)市場上了,而這些資產投資最近出現了“大麻煩”. 弗吉尼亞州政府的基金投資回報在2006年初還曾高達17%, 到了年底卻虧損了近5%, 今年的情況更不樂觀. 還有情況更糟的, 如俄亥俄州警察退休基金也損失巨大, 遭到資產抵押市場重創的還有: 加州公共僱員退休基金, 德州教師退休基金, 新墨西哥州投資協會基金等等, 甚至還有遠在澳大利亞的17個投資基金也被嚴重波及.

問題是美國的股市近來一直在屢創新高, 政府基金, 養老基金, 教育基金, 保險基金, 外國基金等投資者只要隨大流也不至於虧損. 原來這些錢並沒有“隨大流”, 而是被投進了“資產毒垃圾”當中去了.

如今, 中國的各種資金正在走出國門, 如何在國際金融市場上規避“資產毒垃圾”呢? 另外, 中國金融市場正在全面開放, 國際上各種金融創新令人眼花繚亂, 只有洞察這些“創新”背後的實質, 才能為我們的金融改革實踐提供經驗和教訓. 我們認為, 中國金融改革的道路並非是不加批判地全盤照抄西方的金融制度, 金融創新在提高金融效率的同時, 也必須保障人民群眾的根本利益不被侵害. 本文將以一定的歷史縱深來介紹目前國際金融市場上的某些需要當心的“金融創新”和它們產生的“資產毒垃圾”.


通貨膨脹: 侵吞他人財富不必入室盜竊

眾所週知, 當今世界的各種金融創新都興起于20世70年代佈雷頓體系這一“準金本位”被廢除之後. 原因就是在這一體制之下, 金融業的核心資產是黃金, 所有流通中的貨幣必須經受“紙幣兌換黃金”這一經濟鐵律的嚴酷考驗. 銀行系統不能也不敢放手生產“別人的債務”來創造債務貨幣, 以免遭到人民的擠兌. 債務在黃金的嚴密監管之下保持著謙卑的規模, 銀行家們也就只能耐著性子吃貸款利息.

在金本位的制約之下, 世界主要國家的通貨膨脹幾乎可以忽略不計, 長期財政赤字和貿易赤字絕無藏身之處, 外匯風險幾近於零. 還記得電影<羅馬假日>中的1.5美元的購買力嗎? 電影的故事應該發生在20世紀30年代的義大利, 格裏高利•派克扮演的小記者身上的1.5美元約合1500里拉, 這樣算下來1美分折合10里拉. 記者陪著公主四處轉悠, 買了一個冰激淩花了10里拉, 一個西瓜大概30個里拉, 換句話說, 市場上的日常食物價格大約在幾美分的級別上. 再看看今天美國的物價, 同樣的西瓜和冰激淩的價格都是當年的100倍以上. 也就是說, 美元在與黃金脫鉤之後其購買力至少已跌去90%以上.

問題是貨幣購買力貶值, 或者說是通貨膨脹究竟對社會中的哪些人最有利呢? 誰又是這場巨大的社會財富博弈的最大失敗者呢?

還是凱恩斯說的明白, “通過連續的通貨膨脹, 政府可以秘密地, 不為人知地剝奪人民的財富. 在使多數人貧窮的過程中, 卻使少數人暴富.”

格林斯潘1966年也曾說, “在沒有金本位的情況下, 將沒有任何辦法來保護人民的儲蓄不被通貨膨脹所吞噬.”

奧地利學派曾形象地將通貨膨脹的根源之一的銀行部分儲備金制度比喻成罪犯在“偷印假錢”. 在部分儲備金制度之下, 將必然產生永久性的通貨膨脹問題.

通貨膨脹將產生兩大重要後果, 一是貨幣購買力下降, 二是財富重新分配.

錢印多了東西自然會漲價, 凡是經歷過1949年蔣介石在逃離大陸前狂發金圓券的人都會明白這個簡單的道理. 但是, 當今的經濟學主流卻認為貨幣發行與價格上漲沒有必然聯繫, 他們還會拿出許多數據來說明老百姓對物價上漲的感覺是錯誤的.

通貨膨脹造成財富重新分配卻不是那麼直觀的. 形象地說, 銀行在部分儲備金之下 “無中生有”地創造出的支票貨幣就相當於在印假鈔票. 最先拿到“假鈔票”的人首先來到高檔餐館大吃了一頓, 作為最早使用“假鈔票”的人, 市場上的物價還是原來的水準, 他手中的“假鈔票”擁有和從前一樣的購買力. 當餐館老闆接受“假鈔票”之後,用它買了一件衣服, 他就成了第二個受益人, 此時“假鈔票”的流通量還沒有達到被市場發覺的程度, 所以物價仍然沒有變動. 但是隨著假鈔票的不斷換手, 和越來越多的假鈔票進入流通, 市場就會慢慢發覺, 物價將會漸次上漲.

最倒楣的就是連假鈔票的面都沒來得及見到, 物價就已經全面上漲的人, 他們手中原來的錢在物價上漲時不斷喪失著購買力. 也就是說, 離假鈔票越近的人就越佔便宜, 越遠越晚的就越倒楣. 在現代銀行制度下, 房地產業離銀行比較近, 因此它就佔了不小的便宜. 而靠養老金生活和老老實實儲蓄的人就是最大的輸家.

因此, 通貨膨脹的過程就是社會財富發生轉移的過程. 在這個過程中, 那些遠離銀行系統的家庭的財富遭到了損失.

2006年一項聯合國的調查報告顯示,世界的總財富在2000年時為125萬億美元, 而且財富從70年代開始加速朝少數人手裏集中. 目前, 大約2%的富人擁有著一半以上的世界財富, 而最窮的一半人口連1%的財富都不到. 這樣規模的財富在這樣短的時間裏發生轉移, 通貨膨脹起到了關鍵作用. 如同凱恩斯所說, 用通貨膨脹的辦法來進行財富轉移妙就妙在“一百萬人中間也未必能有一個人看得出問題的根源.”

通貨膨脹的過程實現了極少數人侵吞他人財富不必入室盜竊的境界.

所以搬掉金本位的制約, 用債務偷換黃金作為唯一的資產, 這是西方現代“金融創新”的必要條件. 事實表明, 包括金融衍生工具, 資產證券化在內的主要金融創新都是在70年代初佈雷頓體系解體之後才“蓬勃發展”起來的.