[轉貼]資產毒垃圾與次級房貸危機（二）

資產證券化: 只要能夠透支的, 今天就變現

同他們的祖先金匠銀行家一樣, 現代銀行家對沉睡的資產也是深惡痛絕. 當廢除了黃金作為資產的核心概念之後, 資產的概念被偷換成了純粹的債務. 1971年之後,美元也從“黃金的收據”蛻化成了“債務的白條”. 掙脫了黃金束縛的債務美元發行量如同脫韁的野馬, 今天的美元再也不是人們記憶中的沉甸甸的“美金”, 而是持續貶值30多年的美元白條了.

但是貪婪使得銀行家們對“靜止”的債務資產仍然很不滿意, 他們也對平靜地等待吃債務的利息缺乏耐心. 如何盤活這些沉睡的債務資產的嘗試終於催生了20世紀70年代以後西方國家興起的 “資產證券化”浪潮. 注意, 這個過程的核心不僅是要資產流動起來, 更重要的是必須能夠為銀行系統創造更多的債務並使這些債務貨幣化.

早在20世紀70年代, 美國的銀行業就已經開始相互買賣房地產按揭貸款的債權了, 只是直接買賣整個貸款不太容易. 如何才能使這些大小不一, 條件不同, 時限不等, 信譽不齊的債權標準化以便於交易呢? 銀行家們自然想到了債券這一經典載體. 這就是1970年由美國吉利美(Ginnie Mae)首創的世界第一個按揭抵押債券MBS (Mortgage Backed Securities). 他們將條件非常接近許多按揭債務集成在一起打包, 然後製成標準的憑證, 再將這些有按揭債務作為抵押的憑證賣給投資人, 債務利息收入與債務風險也同時 “傳遞”(Pass-throughs)給投資人. 後來, 聯邦國民住房抵押貸款協會（Fannie Mae，房利美）也開始發行標準化的MBS債券.

應該說MBS是一個重大發明, 如同金銀貨幣的出現大大促進了商品交換一樣, MBS也極大地方便了按揭債權交易. 投資人可以方便地買賣標準化的債券, 而銀行則可迅速將長期的大額的難以流動的房地產按揭債權從自己的資產負債表上拿掉, 吃到一定的利差之後, 連風險帶收益一併轉讓, 然後套現去尋找下一個願意貸款買房的人.

從金融業的角度看, 這是個皆大歡喜的局面, 銀行解決了抵押貸款的流動性問題，同時投資人得到了更多的投資選擇, 買房的人更加容易得到貸款, 賣房的人更加容易出手房產.

但是, 方便是有代價的. 當銀行體統使用MBS債券方式迅速從被按揭貸款套牢30年的困境中被釋放出來時(通常只有幾個星期的時間), 同時將全部風險轉嫁給了社會. 這種風險中就包括了鮮為人知的通貨膨脹問題.

當買房人在銀行簽定借款合同時, 銀行將這個“債務借條”作為資產放在了它的資產負債表的資產項下, 同時創造出同等數量的負債, 注意銀行的這個負債在經濟意義上等同於貨幣. 換句話說, 銀行在發放債務的同時, 創造了貨幣, 由於部分儲備金制度允許銀行系統創造出原本不存在的錢, 所以這筆幾十萬的剛剛被銀行“無中生有地創造出來”的新錢立刻被劃到了房地產公司的賬上.

在這個過程中, 銀行在部分儲備金體系中, 可以“合法地偷印假錢”. 房地產公司就是第一個拿到“假錢”的人, 這就是為什麼房地產公司財富積累速度驚人的原因. 當房地產公司開始花這筆“假錢”時, 全社會的整體物價上漲壓力會在 “假錢”換手過程中呈波浪式擴散. 由於這種傳導機制極為複雜, 社會商品的供求變化又增加了多維變數空間, 社會的貨幣心理反應還存在著相當程度的滯後效應, 這些因素迭加在一起, 就難怪凱恩斯會認為通貨膨脹的真正源頭 “一百萬人之中也不見得能有一人發現.” 從本質上看, 銀行系統由於部分儲備金的放大作用, 能以數倍的能力放大債務貨幣發行量. 這種貨幣增發從根本上說必然大大超越實際經濟增長的速度, 這就是流動性過剩的真正根源.

這種銀行貨幣的本質是銀行出具的“收據”. 在金本位時, 這個“收據”對應著銀行的黃金資產, 而在純粹的債務貨幣體系中, 它只是對應著另外某人欠銀行的等值債務.

MBS從根本上說是大大提高了銀行系統發行支票貨幣的效率, 同時也就必然造就嚴重的貨幣供應過剩問題, 這些過剩的貨幣如果不是涌進擁擠不堪的股市, 就會繼續吹大房地產的價格泡沫, 更糟的是“洩露”到物質生產和商品消費的領域中造成怨聲載道的物價上漲.

在MBS的啟發下, 一個更為大膽的想法被實踐出來了, 這就是資產抵押債券(ABS, Asset Backed Securities). 銀行家們想, 既然有未來固定本息收益做抵押的MBS能夠紅火, 那推而廣之, 一切有未來現金流做抵押的資產都可以使用同樣的思路進行證券化, 這樣的資產可以包括: 信用卡應收賬款, 汽車貸款, 學生貸款, 商業貸款, 汽車飛機廠房商鋪租金收入, 甚至是專利或圖書版權的未來收入等等.

華爾街有句名言, 如果有未來的現金流, 就把它做成證券.

其實, 金融創新的本質就是, 只要能夠透支的, 都可以今天就變現.

ABS市場規模近年來迅速膨脹, 從2000年到現在規模已經翻了一番, 達到了9萬億美元的驚人規模.

這些ABS和MBS債券可以作為抵押向銀行貸款, 房利美和房地美所發行的MBS甚至可以作為銀行的儲備金, 可以在美聯儲被“貼現”. 如此規模的貨幣增發必然導致資產通貨膨脹, 或商品通貨膨脹, 甚至兩者兼而有之. 如果說通貨膨脹意味著社會財富的悄悄轉移, 那麼以銀行為圓心, 以貸款規模為半徑, 我們就不難發現誰動了人民的“奶酪”.